alexandr_rogers

Меня тут коллега Мартьянов назвал «великим экономистом». Я пораздувался от гордости немного (минут десять) и пошёл работать дальше, потому что званию надо соответствовать (ноблесс оближ). Тем более, что статью по изменениям учётной ставки я вчера уже обещал написать.

Итак, новость:
Федеральная резервная система США повысила процентную ставку на 0,25% до 5-5,25%.
Это самый высокий уровень ставки за 16 лет и 10-е повышение за 14 месяцев.

Почему они на это пошли (особенно на фоне новостей об очередном сгоревшем банке, который должен выкупить «Джей Пи Морган») и каковы будут последствия этого – мы сейчас попробуем разобраться.

Но сначала о текущей ситуации, в которой это произошло.
На сегодняшний день потолок госдолга США составляет 31,4 триллиона долларов, и он уже выбран. Теперь Конгресс должен повысить его до 32,9 триллиона, но республиканцы выставляют условия.
Цитата из свежего письма министра финансов Джанет Йеллен, направленного в Конгресс: «После проведения анализа последних поступлений федеральных налогов, согласно нашей лучшей оценке, мы не сможем продолжать выполнять все обязательства правительства к началу июня, а потенциально уже к 1 июня, если конгресс не повысит или не приостановит лимит долга до этого времени».
Там ещё она стращает всякими ужасами, которые наступят, если потолок не поднять (половина из них вымышленные), но нам это сейчас не интересно.
Республиканцы требуют заморозить рост расходов бюджета на 10 лет.
Текущие показатели такие:
- доходы 4,6 триллиона,
- расходы 5,8 триллиона,
- дефицит, соответственно, 1,2 триллиона долларов.

Повышение учётной ставки на 0,25% приведёт к удорожанию обслуживания долга на 2,5 миллиарда за каждый триллион долга (да, я знаю, что утрирую и там есть временной лаг и всё прочее, но расписывать это тут слишком долго, для нашего рассмотрения данного уровня точности достаточно). При долге в районе 32 триллиона это дополнительно 80 миллиардов. Всего же обслуживание госдолга при такой ставке обойдётся порядка 400+ миллиардов долларов в год. То есть около трети всего дефицита бюджета.
Немало, да? Но снижать обратно учётную ставку невозможно. Трейдеры, которые надеялись на это (а таких много), просто не понимают логику экономических процессов.
Основная причина, почему нужно повышать учётную ставку – инфляция.
Всего за несколько лет долларовая денежная масса выросла в девять раз. При этом, само собой разумеется, аналогичного роста товарной массы не произошло. Соответственно, на единицу товара (коммодити) стало гораздо больше денег. Часть этих денег ушла на фондовые рынки, вызвав там ажиотажный рост и надув пузыри. Но часть постепенно (и неизбежно) просочилась в реальный сектор, вызывая высокую инфляцию.

И ещё фактор, который многие не учитывают: при росте учётной ставки ФРС предыдущие выпуски Трэжерис начинают торговаться с дисконтом. Потому что новые дают большую доходность и смысла сидеть в старых особого нет. Это тоже играет при формировании отложенных убытков, о которых я писал в марте.

В прошлом году инфляция в США составила официально 8,6%, а неофициально (по старым методикам расчёта, публикуемым сайтом Шадоустат) – около 15%.
В этом году пока официально около 5% (врут, конечно же), неофициально можете сами прикинуть.
Чем опасна такая высокая инфляция (ну, кроме того, что граждане могут купить меньше благ на свои доходы)? Она опасна отрицательной доходностью, когда ваши деньги обесцениваются быстрее, чем на них капают проценты (про отрицательную доходность в своё время очень много писали и Алексворд, и Макаренко).
Соответственно, при инфляции в 8,6% любые ценные бумаги, которые дают доходность ниже этой цифры – убыточны. И инвестировать в них нет смысла.
Поэтому привлекательность US Treasuries в последнее время стремительно падает. А для повышения госдолга их нужно кому-то продавать, что становится проблематично. Наоборот, держатели госдолга стараются его сбросить и переложиться в что-то более надёжное и прибыльное.

В России, если что, средняя доходность облигаций Минфина на сегодняшний день около 9% – что существенно выше американских показателей (и инфляции рубля заодно).

Высокая инфляция также заставляет держателей долларов искать другие, более стабильные валюты, в которых можно держать свои сбережения и инвестиции.
Поэтому с инфляцией нужно бороться. В том числе так называемым «долларовым пылесосом», снижающим объём денег в системе, который и обеспечивается высокой ставкой.
Итак, низкая ставка даёт дешёвый долг, но приводит к инфляции и потере интереса со стороны инвесторов. Высокая ставка борется с инфляцией, но существенно удорожает обслуживание долга и удорожает стоимость денег в экономике.

Усугубляет проблему тот факт, что за период сверхдешёвых денег, наступивший после 2008 года, в экономике США образовалось огромное количество «зомби-корпораций». Компаний, которые стабильно убыточны, но продолжают существовать за счёт получения всё новых займов под капитализацию, и использующих часть этих займов для обратного выкупа собственных акций и, таким образом, повышения этой самой капитализации.
Сокращение денежной массы может вызвать сдувание пузырей на фондовой бирже, а удорожание кредита приводит к увеличению стоимости поддержания компаний-зомби на плаву, делая весь принцип нерентабельным.

В банковской системе аналогично значительная часть банков привыкла за эти годы получать финансирование непосредственно от ФРС под околонулевые проценты, не привлекая средств населения. К тому же была отменена норма резервирования.
В результате того, что этот поток почти бесплатных денег прекратился, за последние несколько месяцев уже четыре достаточно крупных банка в США обнулились. И ещё целый ряд на очереди.

Буквально самое свежее, опубликованное несколько часов назад: Shares of PacWest Bancorp plunged about an hour after the Federal Reserve chairman finished his press conference yesterday. Soon afterward, shares of many U.S. regional banks were indicated down steeply in after-hours trading. Although PacWest hoped to calm investors by issuing reassuring statements last night, their shares were down by nearly 60 percent after the first hour of trading this morning. The market seems to be in full panic mode.
Перевод: Капитализация «PacWest Bancorp» обрушилась через час после того, как глава ФРС закончил свою пресс-конференцию. Капитализация многих региональных банков также значительно упала почти сразу после этого. Хотя PacWest надеялся успокоить инвесторов, выпустив обнадёживающее заявление сегодня ночью, их капитализация упала почти на 60% через час после начала торгов сегодня утром. Рынок в состоянии полной паники...

Желающие могут посмотреть три мои публикации, почему валятся банки в США, описанные там причины и механизмы, как мы видим из иллюстраций, продолжают работать (собственно, там и написано, что через месяц продолжится).
1. "Начинается?" https://alexandr-rogers.livejournal.com/1644729.html
2. "Продолжаем" https://alexandr-rogers.livejournal.com/1644838.html
3. "Завершение (диагноз)" https://alexandr-rogers.livejournal.com/1645118.html

Понимает ли Джером Пауэлл, что повышение ставки приведёт к банкротству ещё не одного банка? Безусловно, понимает. Почему же он это делает? Именно потому, что без ужесточения кредитно-денежной политики США оздоровление экономики не наступит никогда.
Зомби должны умереть.
Неэффективные корпорации, выживающие за счёт кредитов, должны обанкротиться, реструктуризироваться или закрыться. Банки, не умеющие привлекать денег населения, а только получающие деньги напрямую от ФРС, должны прекратить своё существование. Пузыри на фондовых биржах, когда капитализация компаний совершенно не зависит от их реальной стоимости, оборотов и доходности, должны лопнуть.
В целом американская экономика должна прекратить изображать из себя больше, чем она является на самом деле – и, среди прочего, существенно сократить потребление всякого. Тогда и цены на недвижимость снизятся до приемлемого уровня, и зарплаты местных рабочих будут конкурентоспособными с аналогичными из других стран.
Это, конечно, будет очень больно. И сопровождаться депрессией, ростом социального напряжения и прочими сопутствующими явлениями.

При этом второй возможный сценарий, гиперинфляционный, с моей точки зрения гораздо хуже. Потому что при нём все эти зомби будут ещё относительно долго паразитировать на печатном станке. А это очень плохо. Экономика США дичайше неэффективна и тащит на себе массу нежизнеспособного и имитационного.
Зомби должны умереть.